2011年實現微利基本符合預期。2012年1月7日，公司曾公告獲得湖南省政府11.68億元的補貼（其中0.12億元計入2012年，其余計入2011年），這筆雪中送炭的資金將會使得公司2011年扭虧為盈，避免被“ST”的結局。

這也與我們年初以來持續指出的“精密管[2.95 0.00%]2011年扭虧的動力充足”的大邏輯是一致的。

2011年公司鋼鐵主業仍有10億元以上的虧損。若再考慮到公司2011年在匯兌損益上有5000萬元以上的收益，可以倒推出公司的鋼鐵主業在2011年虧損幅度達10億元以上（依然主要是漣鋼在虧損），其中主要原因是2011年10月中旬以來鋼、礦價格大幅跳水，諸多鋼鐵企業均出現了不同程度的虧損。作為一家業績彈性大的鋼企，公司虧損幅度必然較大；當然也與公司的管理還沒完全恢復到正常水平有關。

預計2012年公司會繼續加大對標挖潛的力度。華菱的業績改善與否主要取決于子公司漣鋼，目前來看，漣鋼已經連續4年虧損，其中2010年虧損28.6億元、2011年預計虧損10億元左右�？梢哉f漣鋼仍處于生死存亡的危機時刻，我們判斷在2012年漣鋼對標挖潛的力度會進一步加大，獲得集團和省政府的支持力度也會加大，成效會進一步顯著。

堅定看好公司的彈性之美。（1）未來三年華菱鋼鐵的鋼材產銷量年復合增速有望達到13.13%，位居各上市鋼企之首，如果行業盈利恢復程度超預期，華菱鋼鐵的全面攤薄EPS至少可以達到0.92元，這對應當前的收盤價不到5倍PE，因而具備充足的彈性；（2）不含稅鋼價每上漲100元，將會增厚公司的EPS約0.50元，增幅也在各上市鋼企前列。

投資建議

公司是在合金管鋼鐵行業景氣持續向上中的良好投資標的。我們維持1月7日的判斷，“未來3-6個月公司的PB估值將會呈現一定的修復，將提升至0.70-0.75倍”，亦即上漲的空間為7%-15%，我們維持對公司的“買入”評級。

我們小幅下調2012年和2013年公司的盈利預測，預計2012-2013年的EPS分別為0.025元、0.228元、0.269元，最新的收盤價為2.95元，對應2012年和2013年的PE分別為12.94倍、10.97倍。

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